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2019年中报功烈快报点评：上半年归属净利同比-77%，弱周期扩充下付出盈利继续承压

公司颁布发表2019年中报劳绩快报，2019H1领取同比下滑20%，归属净利同比下滑77%，主要受行业低景气宇、本身客户结构调解及逆周期扩屏等影响。咱们以为公司临时线下流量入口价值稳固，但弱周期面对较大增长压力，维持“持有”评级。

公司颁布2019年中报功勋快报：2019年上半年，公司实现营收57.20亿元，同比下降20%；营业利润9.80亿元，同比下降76%；利润总额9.50亿元，同比下降76%；归母净利润7.80亿元，同比降落77%；根本每股收益0.05元，同比下降78%。

微观经济弱势叠加分众本人客户结构调解排遣，造成领取端承压。①2019年上半年宏观经济弱势，中国推广市场需求疲软，据CTR监测，2019年5月国际广而告之市场刊例斲丧同比下滑5%，陆续下滑态势；同时弱势布景下，推广主投放加倍喜爱互联网媒体这种成果直接且可监测的渠道，故分众在抢掠推广主估算方面承压，公司2019H1支出同比-20%，而咱们预计同期腾讯、阿里等头部互联网巨头广告收入仍坚持20%+增长。②公司面临客户结构调整压力，比年移动互联网流量亏损趋弱，一方面新经济企业扎堆上市，“上市冲刺”完成后广而告之投放削减，另一方面一级市场融资状况趋紧，一小部分互联网企业呈现差异水准的资金链心跳的快，因而总体互联网新经济投放持续走低，2018年以来分众传媒支付中来自互联网类推广主的占比持续走低，已降至20%下列。

神速扩屏下本钱端抬升明显，同时资产减值有所增长，关涉盈利。①公司于2018H1起源加速扩屏，屏幕数扩展至275万(2019Q1末)，故公司2019H1在传媒资源租金、设备折旧、人工利润及运营维护资本划一比均有较大幅度增长。②同时，弱势经济环境下，客户回款速率遍布放慢，账龄结构恶化，风险添加，公司账款的荣耀减值遗失计提和拨备也响应增多，影响盈利。

公司传媒的受众属意力价值与暂时协作力仿照照旧稳固，首倡高涨增长预期，守候消费类推行掌管续浸透发动支付长周期上升。①至2019年第一季度末，公司资源数增至275.5万，较2018Q1Internet资源掩饰笼罩与渗入渗出大幅提拔，咱们认为公司梯媒资源网络与销售网络两大合作优势依然显著，同时阿里战略入股有望提升公司恒久的传媒价值，公司线下中心流量入口的地位依然稳固。②尽管新经济推广主投放下滑，但分众传媒作为核心消费人群的需要品牌投放入口，抵消费品广而告之主价值稳固，此中2018年日用消费操行业投放占比达24%。咱们认为跟着公司对消费品广告主的持续渗透，消费品行业无望成为未来公司的核心投放客户群，补偿新经济广而告之主投放下滑，提议收入回升。诚然，思索消费操行业投放相对于拘泥，且分众传媒所驾驭媒体的直接广告成效不如互联网传媒，其进一步获取广告主估算比重难度较大，我们以为未来公司付给增速或较难回归汗青水平，宜调低增长预期。

风险成份：1)下行风险：微观经济、消费、推广大盘增长继续放缓风险；扩充下盈利增长低于预期；行业协作颇为是与互联网传媒的分工超预期；账目品质丑化超预期；短期面对较大解禁压力。2)上行风险：经济回暖、广而告之投放超预期下，公司高经营杠杆带来盈利、估值快捷修复。

盈利料想与投资倡始：思索公司付给端投放疲软、弱景气下与互联网媒体协作处于下风，以及本钱刚性抬升，我们下调公司2019~2021年领取预测至131亿/145亿/156亿元(前值为136亿/151亿/163亿元)，下调其2019~2021年归母净利预想至23.3亿/33.2亿37.6亿元(前值为32.6亿/44.5亿/51.2亿元)，对应2019~2021年PE30x/21x/19x，公司暂时竞争力与投资价值不改，维持“持有”评级。我们认为，一方面，公司仍然是线下核心流量出口，梯媒资源Internet与发卖Internet两大竞争优势依旧显著抢后行业，有望持久继续受害于高雅消费行业增长，同时阿里策略入股有望降职公司历久的传媒价值，公司照旧咱们恒久策略性看好的标的。另一方面，由于广而告之投放相对经济回暖滞后、新经济投放缩短、弱势投放靠山下单干力不如互联网传媒，叠加2018年付出基数较高以及资源快速抬升下，预计公司2019全年支付、盈利仍然面对较大下滑压力，需要存眷短期功烈增长不及预期的风险。

盈利猜想与投资首倡：思忖公司付出端投放疲软、弱景气下与互联网传媒协作处于劣势，以及老本刚性抬升，咱们下调公司2019~2021年付出猜想至131亿/145亿/156亿元(前值为136亿/151亿/163亿元)，下调其2019~2021年归母净利意料至23.3亿/33.2亿/37.6亿元(前值为32.6亿/44.5亿/51.2亿元)，对应2019~2021年PE30x/21x/19x，公司短暂分工力与投资价值不改，维持“持有”评级。我们以为，一方面，公司仿照照旧是线下焦点流量出口，梯媒资源网络与贩卖Internet两大互助优势仍然显著争先行业，有望且自持续得利于高雅消费行业增长，同时阿里战略入股无望汲引公司速决的媒体价值，公司仍是我们恒久策略性看好的标的。另一方面，由于广告投放绝对经济回暖滞后、新经济投放缩短、弱势投放后台下协作力不如互联网媒体，叠加2018年支出基数较高以及成本快捷抬升下，约莫公司2019整年付给、盈利仍然面临较大下滑压力，需要关注短时间勋绩增长不迭预期的风险。

中直股份

我国直升机制作主力军，持续建树现代化兵器配备琐屑

2019国防白皮书宣告，空军身分无关紧要，要成立古代化火器设施零碎，军费将继续保持过火顽强增长

《2019国防白皮书》大白指出，空军在国家保险与军事策略全局中具备举足轻重的位子与劝化，我国要加快实现幅员防空型向攻防兼备型更改，提高策略预警、空中冲击、防空反导、静态统一、空降作战、策略投送和赏析保证本领。

《白皮书》攻破军费或将降落的真话，指出国防开支将与国家经济融洽，继续坚持过火强硬增长。《白皮书》还提及，我国国防费中的装备用度占比已从2010年的33.2%提高至2017年的41.1%，未来要构建今世化武器配备体系，加大裁汰老旧设备力度，构成以高新武艺装备为骨干的火器设备体系。我们认为，未来装备用度占比有望进一步汲引，公司作为我国直升机与普片、干线飞机科研生产基地将短缺被害我国空军配备进行。

财政追念：2018年以来功烈稳中有增，58亿元公约负债或为新品定单

公司功绩继续持重增长，2018整年营收130.66亿元，同比+8.44%，归母净利润5.10亿元，同比+12.07%；2019Q1公司营收23.87亿元，同比+11.5%，归母净利润0.79亿元，同比+11.5%。我们以为，功勋的持续增长主假定由顽劣需求络续增长、公司产品结构接续迭代升级而至。其它，公司2018年条约负债达58亿元、2019Q1达54.47亿元，该会计科目反映公司已收/应收客户对价而应向客户让渡商品的义务；我们认为，58亿元的公约欠债或为粗鄙客户的不凡新型号产品订单，跟着我军2020年全军根本完成机械化、2035年完成现代化军建目标的不休推进，新品定单无望继续放量。

我国直升机打造业的主力军，自主研发助推新品请托与民品承办

公司主营航空产品直升机，是海外航空产业中多半大概依托自主研发、引进、消化国际小辈手艺，实现产品国际取证和销售的生产企业，现有中心产品搜聚直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件。经由过程近年来产品结构的斡旋与发展，已逐渐完成首要产品型号的更新换代。据中华网2018年2月报道，我国直-20已进入摹拟测试与翱翔阶段，估计在不久的未来无望列装海军、陆军等作战戎行。

在民机科研方面，公司深切展开“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等任务，2018整年累计试飞5280架次/8849小时。在民机发卖方面，各型直升机销售稳中有进，各主打产品逐渐站稳市场，努力促退“一带一块儿市场的启迪”。咱们约莫，公司不凡用户、民用直升机单偏袒将持续络续推动。

盈利意料：公司新品无望推出市场，将19-20年营收增速从10.41%/14.85%上调至20%/19%，估量21年营收增速为18%，对应营收为156.8/186.6/220.2亿元，净利润为6.23/7.61/9.42亿元，同比+22.12%/22.06%/23.8%，EPS为1.06/1.29/1.60元，PE为40.76/33.39/26.97x。

风险提示：新品补价进度放缓，特定客户推销订单确认不迭预期。

盈利猜测：公司新品无望推出市场，将19-20年营收增速从10.41%/14.85%上调至20%/19%，估计21年营收增速为18%，对应营收为156.8/186.6/220.2亿元，净利润为6.23/7.61/9.42亿元，同比+22.12%/22.06%/23.8%，EPS为1.06/1.29/1.60元，PE为40.76/33.39/26.97x。

新宙邦

中报劳绩持重增长，盈利威力有所抬举

公司揭橥2019年半年报，完成盈利1.34亿元，同比增长11.07%，扣非盈利1.26亿元，同比增长23.46%，切合预期。看好公司进行，维持增持评级。

撑持评级的要点

2019年中报功烈同比增长11.07%相符预期：公司发布2019年半年报，实现营业付出10.57亿元，同比增长7.13%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长11.07%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长23.46%。公司早年预告勋绩同比增长5%-20%，中报勋绩相符预期。

盈利材干有所提升，经营勾当现金流靓丽：公司上半年毛利率35.61%，同比提升2.04个百分点；净利率13.02%，同比降职0.45个百分点。公司上半年实现运营活动现金流净额3.53亿元，同比增长116.27%，主如果销售回款情况显著好转。

无机氟化学品需求柔弱虚弱，半导体化学品增速最快：公司高端无机氟化学品产品结构和客户结构赓续优化，盈利手腕提升；上半年完成营收2.33亿元，同比增长28.68%；毛利率56.31%，同比汲引6.4个百分点。被害于前期技术手段积累和客户认证，以及国外半导体/面板行业的迅猛进行、核心原料国产化的推动，公司半导体化学品业务增速较快，上半年完成0.61亿元营收，同比增长35.90%；毛利率17.56%，同比晋职1.08个百分点。

新动力汽车工业链处于底部区域，公司电解液项目稳步推动：新能源汽车工业链目前处于根基面底部区域，或将在2019年三季度确立盈利底；

三季度后，销量无望回暖，叠加家当政策刺激，产业链有望改良。公司电解液产品进入LG、三星、松上等海外优良客户供应细碎，一方面不断加大电解液产能构造，另外一方面被动构造添加剂、新型锂盐等中心原料，有利于进一步巩固公司的合作优势。

估值

扩散公司中报与工业近况，咱们将公司2018-2020年猜想每股收益斡旋至0.93/1.17/1.43元(原猜想数据为1.03/1.29/1.62元)，对理当前股价市盈率离别为24/19.1/15.7倍；看好公司发展，维持公司增持的投资评级。

评级面对的主要风险

下游需求不达预期，电解液价钱单干超预期，技艺进步不达预期，新业务拓展不达预期。

分离公司中报和家当近况，我们将公司2018-2020年预测每股收益调停至0.93/1.17/1.43元(原预料数据为1.03/1.29/1.62元)，对理当前股价市盈率别离为24/19.1/15.7倍；看好公司进行，维持公司增持的投资评级。

完善世界

提议继续回购显示信心，手游版号再下一城

完善天下布告截止7月26日，18年7月宣布的股分回购计划已施行完成，累计以齐集竞价法子回购股分2212.52万股，占公司总股本的1.68%，最高成交价29.97元/股，最低成交价19.94元/股，交易总金额为5.50亿元(不含生意营业费用)，回购股份将予以注销。

7月29日公司收到董事萧泓及魏松对付回购公司股分的提议，提议按斥逐竞价办法以不逾越36元/股的价格回购股份，回购资金总额不低于3亿元(含)且不逾越6亿元(含)，实施限日为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内，估计可回购股分数量约为1666.67万股。回购的公司股分拟用于股权反攻或员工持股计划。

整治层再次提议回购显示公司对未来发展蓝图的决心信念以及对公司价值的高度招认，同时回购股份用于员工煽动，有助于充盈调换公司经管职员、中心骨干的主动性，提高团队凝固力和互助力。

同时，7月29日广电总局发布19年7月份新一批版号，完竣全国手游《梦间集天鹅座》取得版号，19年可上线产品再添一军。已上线游戏《美满天下》手游继续维持较好显现，7月29日IOS畅销榜排名第八，中国台湾地区排名第二，中国香港周边排名第十，7月26日适才上线的《神雕侠侣2》IOS脱销榜排名第七，贮备手游尚有腾讯独代的《我的起源》，以及《新笑傲江湖》《新神魔陆地》等。《DON'TEVENTHINK》(PC+主机)，《TorchlightII》(PC+主机)也无望在年内上线。

投资倡始：美满全国已流露19年中报功勋预告，预计实现净利润9.6-10亿元，同比增长22.78%-27.90%，我们预计公司19-21年净利润分袂为21.3亿/25.5亿/29.7亿，同比增速分别为25.0%/19.8%/16.3%。公司提议继续回购充足显示赤忱与决心信念，游戏产品陆续迎来上线，DOTA2国际邀请赛(TI9)8月行将在上海举行，咱们近期继续提示游戏估值再一次回到低位，不消乐观，完美作为A股游戏龙头，继续看好公司优异价值，维持买入评级。

风险提示：游戏影视上线延期，游戏流水不达预期，行业扣留趋严

投资首倡：完竣世界已吐露19年中报功烈预告，预计实现净利润9.6-10亿元，同比增长22.78%-27.90%，我们约莫公司19-21年净利润划分为21.3亿/25.5亿/29.7亿，同比增速分袂为25.0%/19.8%/16.3%。公司提议继续回购充足显示丹心与决定信念，游戏产品陆续迎来上线，DOTA2国际约请赛(TI9)8月行将在上海举行，我们近期持续示意游戏估值再一次回到低位，没必要绝望，圆满作为A股游戏龙头，继续看好公司优异价值，维持买入评级。